[評論]華東“小海螺”乘風飛翔，進入第二輪擴張期

近日，上峯水泥與餘建平及其控制的蘭淩水泥、蘭澤建材、遼寧亞鱷水泥簽訂框架協議，擬將上述三家企業通過資產重組注入新設公司（暫定名“遼寧上峯”），遼寧上峯將由上峯水泥持有51%的股權。蘭淩水泥目前有一條1000噸，一條5000噸水泥熟料生產線，亞鱷水泥有一條日產5000噸線在建。2019年8月和今年2月，上峯水泥分別公告收購寧夏明峯萌成建材有限公司65%股權、擬收購內蒙古松塔水泥有限責任公司85%的股權，這是上峯水泥在西北佈局中的重要動作。在整合北疆博樂後，上峯水泥的西北佈局更趨完善。松塔水泥儘管處於內蒙古地區，但位於寧蒙交界處，距銀川市僅有60公里。

遼寧上峯即將成立，自西北佈局後，上峯顯然又將目標瞄準了東北。據悉亞鱷水泥區位優勢明顯，可以藉助葫蘆島港和盤錦港下海，從而實現順海而下進入實現華東市場。蘭淩水泥則可藉助鐵路銷售網進入京津冀市場。

短短3年不到，上峯水泥已經從安居長三角到進入廣西、貴州、西北和東北，這一切早有跡象。2019年，上峯水泥啓動為期三年(2019年-2021年)的戰略發展規劃，水泥和熟料規模分別增加80%和70%。在產業鏈延伸方面，上峯水泥計劃拓展高毛利業務，加快提升骨料產能規模，安徽、浙江各基地骨料項目進一步提升規模，在寧夏等區域投資新建設骨料項目，骨料業務總規模計劃達到年產能1000萬噸以上，後來在中期發展規劃中又將骨料目標擴充到2000萬噸。

據水泥大數據研究院統計，上峯水泥目前擁有10條新型幹法水泥熟料生產線，合計熟料產能約為1359萬噸。若今年順利完成松塔水泥和東北水泥資產收購，都安項目如期投產，上峯水泥的熟料產能將達到1777萬噸，相比2018年末增長了88%，超額完成中期規劃目標。在水泥行業格局較為穩定的格局下，取得如此之大的增長殊為不易，相當於再造一個上峯。

表1：三年中期規劃上峯水泥已（擬）新增產能

數據來源：水泥大數據（//data.ccement.com/）

2003-2012年10年間，上峯水泥發展迅速，以浙江為起點，完成了在安徽銅陵和懷寧的佈局，新型幹法熟料產能從77.5萬噸增長至852.50萬噸，增長了10倍。2013年上峯水泥借殼上市，當時被媒體形容為存在“與海螺水泥展開正面競爭的可能”，上峯水泥的產能主要分佈在海螺水泥的大本營安徽，大部分市場又與海螺水泥存在重疊，因此在競爭中尚處於劣勢狀態，上市為尋求更大的發展，增強與海螺直面競爭的能力。然而事與願違，據媒體報道，上峯水泥頻頻因環保問題受到監管處罰，導致公司的定增、配股均以失敗告終，上市多年來再融資金額為零。上市之後到2019年以前，除2015年在新疆收購一條4000t/d的線外，上峯水泥的產能規模停滯不前。

圖1：2003-2021年上峯水泥經歷兩輪快速擴張（紅色柱）

數據來源：水泥大數據（//data.ccement.com/）

筆者認為，從上峯水泥的發展歷程來看，這是一名“順風型”選手，在行業環境向好，利於發展的時期，他借勢發展。第一輪產能擴張恰逢中國水泥行業發展的黃金十年，2012年起中國經濟開始步入新常態，結束維持近20年的兩位數高增長，由此帶來固定資產投資逐漸放緩，對水泥行業也產生了影響，因此即便上市也未能助力公司的發展。自2016年以來，水泥行情一路上揚，又一次迎來了順風，行業利潤水平大幅增長，背靠長三角寶地、有華東“小海螺”之稱的上峯水泥隨即擁有了第二輪擴張的實力，水泥行業前20的座次即將重排。（本文不構成投資建議）